中国境内期货品种
全球供需平衡全景分析

主要数据来源：ICSG / ILZSG / INSG / Wood Mackenzie / IEA / EIA / OPEC / USDA / ISO / ANRPC / 世界黄金协会 / 白银协会 / SMM 等机构 2025 年末 – 2026 年 9 月公开预测与报道。

1. 中东冲突颠覆能源叙事。2026年6月中伊停火破裂、7月霍尔木兹海峡一度“有效关闭”，约830万桶/日海湾石油产量中断。战前市场共识是2026年原油大过剩（EIA曾预测Brent均价约51美元、全年日累库210万桶）；IEA 8月报现在显示 Q3全球缺口180万桶/日，油价85–105美元，年底停火恢复后才重回过剩。同一冲击传导至LPG（中国约50%进口来自中东）、甲醇（伊朗装置停产，占全球供应约17%）、电解铝（海湾冶炼受损）、甚至铜镍（硫磺/硫酸短缺冲击刚果金、澳洲冶炼）。
2. 美国铜关税扭曲贸易流。15%精炼铜关税建议2027年1月生效，抢运导致LME库存单日暴增50%、美国进口创12年新高，库存数据阶段性失真。
3. 印尼资源政策收紧。镍矿RKAB配额削减+新国有化管控，令INSG罕见地将2026年镍平衡从过剩26.1万吨下修为短缺3.2万吨，同时抬升不锈钢成本底。
4. 中国“反内卷”限产托底。工业硅、多晶硅、玻璃、纯碱、PVC等严重过剩行业靠政策限产磨底，但地产竣工、光伏装机增速放缓等需求端未反转，出清缓慢。

小结：贵金属与锡是最确定的短缺品种；铜锌镍因矿端扰动从过剩预期翻转为紧平衡，但库存缓冲仍在；氧化铝、铅是明确过剩。

• 铁矿石——转向温和过剩（约2,000–6,500万吨）。几内亚西芒杜2025年11月首船，但2026年实际出口仅1,500–2,500万吨，远低于早前恐慌预期；叠加中国生铁产量下降约800万吨，UBS等看过剩加深。但62%品位矿价仍在100–105美元（8个月高位），方向偏空、节奏存分歧。
• 螺纹/热卷——全球结构性严重过剩且恶化。OECD预计全球过剩产能由2024年6.01亿吨升至2027年7.21亿吨；2026年全球需求仅+0.4%；中国2025年钢材出口破1亿吨创纪录，贸易摩擦加剧。
• 焦煤/焦炭——平衡偏宽松+地缘扰动频繁。蒙古进口继续增长、澳洲出口拟增至1.6亿吨、全球5.8亿吨新产能规划，中长期趋向166美元/吨（WoodMac）；但口岸中断曾推升蒙煤价格同比+27%。
• 硅铁/锰硅：锰矿端偏紧（南非物流中断、South32气旋、加蓬发运问题），挤压铁合金利润。

• 原油——年度最大变局。IEA 8月报：2026年供应-430万桶/日、需求-160万桶/日，Q3缺口180万桶/日、7月全球库存骤降6,900万桶，年底恢复过剩。OPEC已把需求增长预测砍至58万桶/日，且公开否认过剩预测（与IEA分歧）。油价7月冲105美元后回落至90美元附近。若停火巩固，830万桶/日闲置产能回归，2027年过剩风险重新主导。
• 高硫燃料油偏紧（俄出口下滑+制裁+脱硫塔需求，亚洲裂解价差创17个月高位）；低硫随原油波动、相对宽松。
• 沥青紧平衡、成本主导（中国下半年消费1,215万吨略高于产量1,066万吨）。
• LPG全球过剩倾向：美国出口创纪录（4月达330万桶/日），亚洲需求增长停滞；但霍尔木兹是阶段性紧张来源。
• 动力煤：2023年后长期无成交，已无定价功能。

主旋律是“中国过剩输出”：聚酯链、烯烃链、玻璃纯碱PVC全面过剩，价格承压。

阶段性偏紧的例外：

• 甲醇：伊朗装置停产（占全球供应17%）造成脉冲式紧张，MTO被迫降负至79%；停火后回归结构性过剩。
• 尿素：前紧后松——上半年供应中断推涨近60%，下半年中国出口配额扩至500–550万吨，印度招标价两个月暴跌12%，转向宽松。
• 纸浆：结构分化——针叶浆趋紧（UPM、Stora Enso减产，加拿大累计关停470万吨），阔叶浆过剩。

• 碳酸锂——率先完成再平衡，转入短缺驱动。从2024–2025年上半年大幅过剩（价格一度跌破6万元/吨）转向2026年短缺（SMM、JPMorgan）；储能电芯出货+80%至550GWh以上、LFP产量+60%构成需求爆发。价格从2025年低点反弹57%至2026年4月17.75万元/吨，9月回落至15万元附近震荡。
• 工业硅——严重过剩延续。主力合约区间8,100–8,900元，贴近成本线；“反内卷”焖炉托底但执行存疑，丰水期供给回升压制反弹。
• 多晶硅——过剩收窄但未逆转。价格自2023年高点跌超75%，2026年7月监管介入后反弹至37–41元/公斤后涨势停滞；库存仍高，厂商“以量压价”。

股指与国债期货没有实体供需平衡概念：股指（IF/IH/IC/IM）由企业盈利、流动性与风险偏好定价；国债期货（T/TF/TS）反映货币宽松与避险需求。集运指数（欧线）跟随红海/霍尔木兹航运格局与运力供给，2026年受中东局势影响波动加剧。

1. 2026年的平衡表是“事件驱动”而非“周期驱动”。战前几乎所有主流机构预测的原油大过剩被霍尔木兹危机翻转，铜锌镍的过剩预期也因矿端扰动翻盘——当前平衡表的地缘敏感度极高，若中东停火巩固，能源和部分化工品（甲醇、LPG）将快速回归过剩叙事。
2. “中国过剩输出”是化工与黑色的长期底色。玻璃、纯碱、PVC、聚烯烃、钢材的过剩是全球性的，贸易壁垒（印度反倾销、美国关税、欧盟限制）正在收窄出清通道，压制价格中枢。
3. 真正稀缺的仍是“绿色+避险”资产。白银、锡、锂（储能需求）、棉花、植物油的短缺有真实的需求结构性支撑，逆周期属性最强。
4. 风险提示：本报告基于公开机构预测汇编，机构间分歧已在文中标注（如铝、镍、糖、多晶硅方向截然相反）；9月11日USDA新报告、IEA/OPEC月度修正、中东局势与中美采购执行都可能快速改写平衡表。本分析仅供研究参考，不构成投资建议。